歷史復盤：豬周期底部有多長？
發(fā)布時間：2021年10月15日 閱讀次數(shù)：506 來源：華爾街見聞 作者：管理員
上周(10月4日-10月10日)商品豬出欄價10.18元/公斤;9月，全國生豬均價最低跌至10-11元/公斤，行業(yè)陷入深度虧損狀態(tài)，多輪中央儲備豬肉收儲工作有序展開。
那么本輪豬周期的底部會有多長?本文將會對生豬的需求和供給端進行簡要梳理，并對近兩輪豬周期進行復盤，希望對本輪周期有所借鑒。
歷史悠久，需求量總體穩(wěn)定
從需求端看，食用豬肉的飲食習慣在我國已有上千年的歷史，我國對于生豬行業(yè)需求穩(wěn)定且規(guī)模龐大。
《史記》上便有樊噲剛猛地食用豬腿的記錄：“覆其盾于地，加彘肩上，拔劍切而啖之”;宋代也有蘇軾創(chuàng)制東坡肉贈予百姓，并流傳至今的美事。
同時，由于豬肉較高的料肉比，使其比牛肉、羊肉更加符合中國國情。
從數(shù)據(jù)上看我國生豬消費量及生產(chǎn)量在全球均位列第一，在我國肉類生產(chǎn)結構中，豬肉占比保持在62%左右，位列動物性蛋白消費品種之首，豬肉需求在較為剛性。
總的來說，國人更青睞豬肉這一飲食消費習慣，短期不太可能發(fā)生改變，且我國對豬肉的消費量總體保持穩(wěn)定。
價格、疫情引起供給波動，相伴豬周期始末
一、 行業(yè)集中度低導致價格順周期影響大，散養(yǎng)戶產(chǎn)能正加快退出。
1)價格對供給影響較大
由于養(yǎng)豬行業(yè)的門檻較低，歷史上我國生豬散養(yǎng)戶養(yǎng)殖占比一直較大。散養(yǎng)戶對價格易做出順周期決策的特性使得豬肉價格容易影響未來生豬的供給量。
總體來說，國內豬周期遵循著“豬價上漲-母豬補欄-生豬供大于求-豬價下跌-能繁母豬淘汰-生豬供不應求-豬價上漲”的過程，這一過程可以用蛛網(wǎng)模型來理解。
在以養(yǎng)殖散戶為主導的生豬供應市場中，能繁母豬作為行業(yè)的基礎產(chǎn)能，對應的存欄規(guī)模是最重要的觀測指標之一。按照生豬生產(chǎn)流程，能繁母豬存欄量變化領先生豬供應約10個月時間。
這一進程中，在生豬的生長期、價格主導養(yǎng)殖戶決策等因素的共同作用下，我國歷史上的豬周期一般為3-4年。
2)養(yǎng)殖散戶產(chǎn)能加快退出
正如發(fā)達國家生豬行業(yè)歷史上所發(fā)生過的趨勢一樣，我國的生豬養(yǎng)殖散戶產(chǎn)能也在加快退出。
據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒統(tǒng)計，2007年-2018年我國年出欄在100頭以下的散養(yǎng)戶數(shù)量縮減了約一半，預計未來散養(yǎng)戶仍將加速退出行業(yè)。
國信證券的分析師魯加瑞對此趨勢分析到：
一方面，我國人口結構加快老齡化，散養(yǎng)戶以60后農(nóng)民為主，考慮到新一代農(nóng)民更傾向外出打工，隨60后農(nóng)民的年齡提升，將面臨養(yǎng)殖事業(yè)后繼無人的困境，因此這部分散養(yǎng)戶產(chǎn)能退出市場是必然結果;另一方面，非瘟疫情防控、環(huán)保政策要求拉升了生豬行業(yè)門檻，會有較多的散養(yǎng)戶由于缺乏技術與資金，而被迫退出市場。
同時，隨著行業(yè)規(guī)?；M程以及農(nóng)村信息化水平的提升，以中等規(guī)模養(yǎng)殖戶為主體的養(yǎng)殖群體對豬價行情具有一定的預期能力，不再簡單地根據(jù)當前豬價來決定未來產(chǎn)能，而是根據(jù)自身對未來豬價的預期來決定未來的產(chǎn)量。廣發(fā)證券分析師王乾指出，由于養(yǎng)殖戶會根據(jù)行業(yè)的綜合信息做出判斷，這會間接導致周期拉長。
參考歐美等發(fā)達國家養(yǎng)殖企業(yè)的歷史進程，國信證券的分析師魯加瑞還認為我國頭部養(yǎng)豬企業(yè)的市占率還有很大成長空間。
這一趨勢會使得我國生豬行業(yè)的集中度有所提高，在這一背景下，PSY指標(每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數(shù))隨著我國規(guī)?；B(yǎng)殖的進程和養(yǎng)殖技術進步也將成為一個值得注意的參考指標。隨著技術的進步，該行業(yè)我國頭部企業(yè)的PSY指標有望得到提升。
值得一提的是，參考美國經(jīng)驗，規(guī)模養(yǎng)殖加速和生豬期貨上市并不會消除豬周期，但是在一定程度上會使豬周期時間跨度拉長。
二、 疫情相伴豬價，放大周期波幅
對于2015年之前疫情對豬周期的影響，中國養(yǎng)殖網(wǎng)總結到：在2006-2010年以及2010-2015年這兩輪豬周期中，重大疫情都是豬價企穩(wěn)回升的重要推手。
在2011年以前，受中國動物疫苗防疫效果不盡人意以及養(yǎng)殖戶防疫觀念較差影響，高致病性藍耳病、豬瘟、口蹄疫、仔豬腹瀉等疫病高發(fā)，在2006-2010年以及2010-2015年這兩輪豬周期中，重大疫病都是導致豬周期迎來拐點的重要因素。2011年以后，生豬疫情逐漸穩(wěn)定，只零星偶發(fā)，疫情對于豬周期的影響有限，僅影響短期季節(jié)性的供給和豬價。
從數(shù)據(jù)上看，于06年夏季開始的藍耳病疫情開啟了2006-2010豬周期的上漲通道。2007年8月初，豬價達到此輪高點，較2006年7月漲幅高達124%。
對于剛過去的豬價上漲周期，廣發(fā)證券分析師錢浩認為，最重要的推手之一便是非洲疫情。他表示：
非瘟疫情大幅加速產(chǎn)能去化，價格反轉一蹴而就。
2018年8月3日，遼寧省沈陽市沈北新區(qū)發(fā)生一起生豬非洲豬瘟疫情。隨后，9月至當年年底，農(nóng)業(yè)部出臺了一些列嚴格管控生豬調運的政策，使得北方地區(qū)價格和產(chǎn)能出現(xiàn)明顯下降。2019年，非洲疫情影響逐步傳播到全國，對國內生豬產(chǎn)能影響較大，截至2019年9月，全國能繁母豬存欄同比下降接近40%，這也推動了豬價從19年7月起逐步上升至本輪高點。
近兩輪豬周期復盤
按豬價高點來劃分周期的話，廣發(fā)證券分析師王乾認為2011年-2016年可以劃分為一個完整周期，2016-2020可劃分為最近的一個完整周期。
1.2011-2016周期
對于本輪周期，廣發(fā)證券分析師王乾認為本輪周期的特點是：行業(yè)產(chǎn)能自然出清，虧損時間跨度較大。
他與他的團隊總結到：
該輪周期中，疫情相對平穩(wěn)，更多依賴養(yǎng)殖虧損導致產(chǎn)能下降或退出。在該輪周期中，自繁自養(yǎng)生豬虧損的月份數(shù)累計約15個月，月均虧損金額約105元/頭，單月最高虧損金額為301元/頭;仔豬銷售虧損的月份數(shù)累計約21個月。對應地，從產(chǎn)能角度來看：2013年2季度行業(yè)首次出現(xiàn)虧損，但仔豬銷售虧損極小，母豬存欄環(huán)比降幅較小，未對行業(yè)供給造成實質性影響;2014年上半年以及2015年1季度行業(yè)陷入相對深度虧損，母豬存欄下降速度明顯加快，月度環(huán)比降幅最高超過2%。豬價表現(xiàn)上，行業(yè)于2015年5月重新進入盈利階段并逐步上行，2016年6月達到最高點。
2.2016-2020周期
對于本輪周期，廣發(fā)證券分析師王乾認為本輪周期的特點是：非瘟疫情大幅加速產(chǎn)能去化，價格反轉一蹴而就。
他與他的團隊總結到：
這輪周期產(chǎn)能去化的最重要影響因素之一就是非洲豬瘟疫情。2018年9月至年底，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部出臺一系列嚴格管控生豬調運的政策，由于國內生豬產(chǎn)銷區(qū)域分布不平衡，北方地區(qū)作為主要生產(chǎn)區(qū)，價格持續(xù)低迷，同時疊加疫情，北方地區(qū)的產(chǎn)能率先明顯下降;2019年，非洲豬瘟疫情從北到南，逐步傳播到全國，對國內生豬產(chǎn)能產(chǎn)生較大影響。對應地，從產(chǎn)能角度來看：2018年下半年，能繁母豬存欄量持續(xù)下降，月度環(huán)比下降幅度約在1.2%;2019年1-3季度，疫情從北到南影響全國，母豬存欄下降速度明顯加快，1-9月每月環(huán)比平均降幅達到約4.6%，累計降幅超過40%。豬價表現(xiàn)上，2019年2季度豬價開啟上行，最高達到40元/公斤，2020年全年豬價幾乎都在30元/公斤以上運行。
文章來源：華爾街見聞
